信和资本：证监会监管变局与内部调整 VC/PE行业新机遇
来源：经济参考报 发布时间：2013-08-16
清科近日发布报告显示，2013年上半年，尽管受中国宏观经济指数下降的影响，VC/PE市场表现不佳，但监管政策上的变动和行业内部的调整为VC/PE市场带来了新的气象。
上半年呈现四大热点
回顾过去半年VC/PE市场发展情况，清科总结出以下市场热点：
第一，证监会获私募股权基金监管权，PE将统一监管。今年2月20日证监会公布《私募证券投资基金业务管理暂行办法(征求意见稿)》，要求股权投资管理机构、创业投资管理机构等符合登记条件的，应当向基金业协会申请登记。6月27日，中央编制办公室印发《关于私募股权基金管理职责分工的通知》，明确证监会负责私募股权基金的监督管理，实行适度监管，保护投资者权益;国家发改委负责组织拟订促进私募股权基金发展的政策措施，会同有关部门研究制定政府对私募股权基金出资的标准和规范;两部门要建立协调配合机制，实现信息共享。
第二，一二级市场投资藩篱被打破，“大资管”时代日益临近。去年9月26日，证监会发布修订后的《基金管理公司特定客户资产管理业务试点办法》，其中第九条明确指出资产管理计划资产可投资于“未通过证券交易所转让的股权、债券及其他财产权利”。同时，“办法”将投资于未通过证券交易所转让的股权、债券及其他财产权利的特定资产管理计划称为“专项资产管理计划”。今年2月，证监会发布《资产管理机构开展公募证券投资基金管理业务暂行规定》，明确表示符合条件的股权投资管理机构、创业投资管理机构以及其他资产管理机构可以开展公募证券投资基金的管理业务。
第三，早期投资比重稳步升高，投资回报优势凸显。清科统计，2010年以来，早期投资在VC/PE中的比重在逐步提高，2006年早期投资案例仅占17.1%，但到今年上半年，早期投资的比重已提高到32.9%。在2009年至2013年上半年VC/PE支持的IPO方式退出中，48笔退出为企业上市前“临门一脚”，平均投资回报为2 .53倍。大多数在投资后1年到3年即上市，共1007笔，平均投资回报为5.81倍。190笔退出时间在投资后的4年至7年里，平均投资回报为30 .91倍。另有41笔为投资后8年及以上IPO，平均回报为30.99倍。早期投资重要性日益凸显，随着一二级市场价差缩小，投资阶段也随之前移。
第四，“新三板”将扩容至全国，或成为VC/PE重要的投资和退出渠道。今年是“新三板”划时代的一年。1月16日，“全国中小企业股份转让系统”正式挂牌运行。2月2日，《全国中小企业股份转让系统有限责任公司管理暂行办法》正式出台。6月19日，国务院常务会议强调加快发展多层次资本市场，将中小企业股份转让系统试点扩大至全国。
募资投资退出数据同比大幅下滑
在宏观经济下滑和VC/PE行业内部调整的双重影响下，上半年VC/PE市场表现不佳，募资、投资、退出数据较去年同期均出现较大幅度的下滑。
清科统计显示，2013年上半年，中国LP市场的投资机构及个人共完成了对121支VC/PE基金的投资，新募集完成的基金总额达到78.25亿美元，较去年同期金额下降了57.6%。VC/PE市场延续上一年的调整，募资困境进一步显现。目前富有家族及个人、企业LP依然是VC/PE市场LP主要构成，但是在当前的宏观经济形势及VC市场并不乐观的前景预期下，LP保持谨慎态度。
上半年，中国VC/PE市场共发生投资516起，同比下降45.2%;投资总额99.15亿美元，同比下降20.9%。中国市场VC/PE投资活跃度环比同比均趋冷，尽管二季度以来VC/PE投资出现一定增长，但从长远来看，在宏观经济环境前景不明朗、退出渠道不畅以及VC/PE行业内部调整的影响下，投资回暖的基础仍较薄弱。
上半年，中国创业投资暨私募股权投资市场共发生73笔退出交易，其中并购退出27笔，股权转让退出15笔，IPO退出13笔，管理层收购退出9笔，回购退出7笔，另外有2笔退出方式未披露。并购退出首次超IPO成为VC/PE最主要的退出方式。
清科表示，2012年底以来，中国A股市场正经历着历史上第八次IPO空窗期，已达八个月之久。作为一直以来中国创投市场主要退出方式的IPO，此次暂停对于VC/PE退出有着重大影响。6月7日，《中国证监会关于进一步推进新股发行体制改革的意见(征求意见稿)》发布，境内IPO有望不久后重启，这一重要预期将给未来VC/PE市场退出带来重大利好。
